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大宗商品为何跌全是美联储的错1

大宗商品为何跌? 全是美联储的错

时间:2014-12-18 0:01:48   本文作者为哈佛大学肯尼迪政府学院经济学教授JeffreyFrankel,曾任克林顿政府的经济顾问

油价自6月高点下跌超过40%,这一原油进口国的好消息无疑是俄罗斯、委内瑞拉和尼日利亚等原油输出国的噩耗。有人把油价暴跌归咎于美国页岩油大繁荣,有人则责怪石油输出国组织(OPEC)无法达成限产协议。

然而,大宗商品的凄惨远不止于此。铁矿石价格在跌,黄金、白银和铂金等贵金属也未能幸免,糖、棉花和大豆等农产品也不例外。实际上,进入下半年以来,大部分美元计价的大宗商品都在下跌。尽管不同商品的下跌各有各的行业因素,但是大宗商品如此广泛的下跌意味着是宏观因素在起作用。

那么,什么宏观因素可能驱使大宗商品价格下跌?也许是通缩。但是,尽管通胀率很低,甚至在某些国家出现了负值,通缩论仍然有待更多的证据,因为大宗商品价格相较于整体物价水平在下跌。换言之,大宗商品的实际价格在跌。

最常见的解释是全球经济增速放缓,抑制了对能源、矿产和农产品的需求。实际上,自今年年中以来,大部分国家的经济增速都在放缓,GDP增长预期都被下修了。

美国是主要的例外。美国经济复苏的态势似乎日益确立,过去两个季度的年化GDP增速预期都超过了4%。然而,大宗商品价格的下跌在美国却尤为明显。《经济学人》汇编的欧元计价的大宗商品价格指数在过去一年中其实是上升的。在下跌的只是吸引了全部眼球的、以美元计价的商品指数。

于是,我们就不得不谈一谈货币政策,这一对商品价格至关重要却常常被忽略的因素。市场广泛预期美国货币政策将晋城癫痫病重点医院会收紧,美联储已于10月结束量化宽松(QE),并且可能在明年某一时刻开始上调短期利率。

历史是何其相似。上世纪七十年代、2002-2004年以及2007-2008年,真实利率下降伴随着大宗商品真实价格的走高;而上世纪八十年代美国真实利率大幅上升导致了商品价格大跌。

有一种需要用直觉去感知的看法认为,当美联储“印钞”时,钱在流入其他地方的同时也流入了大宗商品,并推高了它们的价格。于是,当利率上升时,商品价格就会下跌。但是,货币政策的影响究竟是怎样传导的呢?

实际上,真实利率可以通过四个渠道影响商品价格(除了它对经济活动水平所产生的影响之外)。第一,通过给予供应商更大的动力加大对原油、黄金等商品的开采力度,加快供应增长的步伐,高利率削减了可储藏大宗商品的价值。第二,高利率也降低了企业增加大宗商品仓储的需求。

第三,作为对加息的回应,基金经理会减持大宗商品转而配置短期国债。第四,高利率将使本国货币走强,从而降低外来大宗商品的价格(哪怕以外币标明的商品价格并未下跌)。

美国今年还没有真正开始加息,因此大部分上所述机制还未真正直接对大宗商品价格产生影响。不过,投机者预期明年美国利率会合肥中医医院如何治癫痫病走高,从而提前反映在了商品价格上面。

上述的第四种影响天水哪里的癫痫病医院好机制——汇率,已经在起作用。美国即将收紧货币政策之际,日本央行[微博]和欧洲央安阳治疗癫痫医院行却走上了实施更多货币政策刺激的道路。结果是,美元相对于日元、欧元大幅升值,进入下半年以来,欧元/美元下跌近8%,日元贬值近14%。这解释了为何以美元计价的大宗商品在下跌,而以其他货币衡量的商品价格却在上涨。